[R-P] El Traductor No. 30 (2/2)

[C J Lazor]

EL VERDADERO MONTO DE LA DEUDA PÚBLICA           Escribe Héctor L. Giuliano

Conforme las cifras oficiales dadas a conocer por el Ministerio de Economía 
a mediados de Octubre, el saldo de la Deuda Pública del Estado Central era 
al 30.6.05 de unos 150.000 MD (*).
El objeto de este trabajo es determinar si dicha cifra refleja 
verdaderamente el monto real de la Deuda de la Argentina.
EL STOCK DE LA DEUDA PÚBLICA.
Esta Deuda de 150 mil MD se compone de 126.500 en pasivos regularizados y/o 
en curso de renegociación (122.000 y 4.400 MD respectivamente) y 23.400 MD 
no ingresados en el Megacanje Kirchner (hold outs), que fue cerrado el 
1.6.05.  El Gobierno computa los dos conceptos por separado aunque ambos 
formaban parte de la Deuda Elegible - que fue reconocida como legítima por 
las autoridades - de modo que el Estado no puede desconocer ahora la validez 
de la misma sino se limita a decir que su pago puede permanecer pendiente a 
fecha indefinida.
Dentro del total de la Deuda, 60.500 MD corresponden a Títulos Públicos, 
15.000 a Préstamos Garantizados (PG), 27.400 a Organismos Multilaterales de 
Crédito (OMC) - FMI 11.200, 7.300 Banco Mundial y 8.800 BID - 11.000 a Deuda 
Garantizada (BOGAR, según Decreto 1.579/02), 5.000 de Adelantos Transitorios 
del Banco Central (BCRA), 2.600 a Organismos Oficiales (Club de París y 
otros), y 4.400 MD Atrasos.   Estos rubros principales dan el subtotal de 
126.500 MD; a lo que debe sumarse los 23.400 de los bonos no ingresados al 
Canje.
Esta precisión es importante porque, en principio, el stock de la Deuda 
Pública básica es entonces de 150 y no de 126.500 MD.
LA DEUDA DE LOS HOLD OUTS.
Según el cómputo oficial, los bonos no ingresados en el Megacanje Kirchner 
suman 23.400 MD: 10.700 correspondientes a Deuda todavía no vencida (casi 
totalmente en moneda extranjera) y 12.700 a Deuda vencida (7.400 MD por 
Capital y 5.300 por Intereses).   Se estima que el importe por Capital de 
estos bonos (18.100 MD) es, en realidad, algo mayor - de 19.500 MD 
(prácticamente 20.000) - y que los intereses acumulados hasta la fecha 
superan los 5.000 millones; de modo que el monto de los bonos hold outs 
pasaría hoy los 25.000 MD.  Apelando al texto de la Ley 26.017 y al Decreto 
1.735/04, el Ministerio de Economía sostiene que estos importes pueden 
permanecer impagos indefinidamente, aunque el Fondo Monetario y la Tesorería 
Norteamericana mantienen la exigencia de no negociar un nuevo Acuerdo con el 
FMI hasta que haya un principio de arreglo en la materia.
Este punto es importante porque mientras no se produzca el arreglo nuestro 
país seguirá pagando regularmente sus vencimientos de Capital e Intereses al 
Fondo sin contar luego con reembolsos del organismo; lo que supone continuar 
la denominada "política de des-endeudamiento" o mecanismo de pagos netos 
para que el FMI baje su exposición financiera con la Argentina.   La 
inclusión del monto de los bonos no ingresados al Megacanje (hold outs) 
supone así un primer "blanqueo" de cifras a los efectos de precisar el vero 
quantum del stock de la Deuda Pública.
LA CAPITALIZACIÓN DE INTERESES.
Al saldo actual de los 150.000 MD de Deuda reconocido ahora por el Gobierno 
Kirchner hay que agregarle, además, unos 11.300 millones por capitalización 
de intereses que se produce en los 10 primeros años sobre los nuevos bonos 
del Megacanje.   Esta cifra surge de un trabajo realizado por Javier 
Llorens - de Córdoba - calculando la proyección de intereses  devengados y 
no pagados correspondientes a los Bonos con Descuento (4.600 MD) y a los 
Bonos Cuasi-Par (6.700) para el período 2005-2014.
Siguiendo el criterio contable de lo Percibido, el Ministerio de Economía no 
considera hoy esta capitalización de intereses por anatocismo - intereses 
impagos que se suman al capital para devengar nuevos intereses - pero tales 
importes también constituyen Deuda Pública en firme.
De esta manera, el stock total de la Deuda Pública - real o efectivo - pasa 
hoy los 160.000 MD.
LA DEUDA NO CUANTIFICADA.
Aparte de lo visto, hay otros dos rubros relevantes que no aparecen 
cuantificados dentro del stock de Deuda Pública: el de las Unidades Ligadas 
al Crecimiento (que toman por base la parte de la Deuda aceptada para el 
Canje, que fue de unos 62.000 MD) y el de los compromisos de recompra 
anticipada de Deuda.   Como los importes exactos de ambos rubros dependen de 
las proyecciones de aumento del Producto Bruto Interno (PBI), ya que se 
calculan en función del mismo, la Secretaría de Finanzas del Ministerio de 
Economía no los toma en cuenta- siquiera estimativamente - pero se trata de 
cifras previsiblemente relevantes.
LA DEUDA PROVINCIAL.
Hasta aquí, hemos considerado solamente los datos de la Deuda Pública 
Nacional en cabeza del Estado Central - los 160.000 MD - pero a esto hay que 
agregarle la Deuda Pública del consolidado de las Provincias, que es de unos 
25.300 MD (75.300 M$ al 31.12.04, a un tipo de cambio de 2.98 $/US$), sin 
Deuda Flotante.
Pero como unos 16.000 MD de esa Deuda Provincial (sobre el total de los 
25.000) han sido traspasados a la Nación - por "federalización" parcial de 
deudas contra retenciones de la Coparticipación de Impuestos - el importe 
remanente de Deuda propia de las provincias sería de aproximadamente 9.300 
MD, según se deduce de las cuentas oficiales.   El total de la Deuda Pública 
Nacional, tomando el consolidado de Nación y Provincias, sería entonces 
cercano a los 170.000 MD (161.000 de Deuda Central - incluyendo la 
capitalización de intereses - más 9.000 neto de las provincias).
No se dispone de información sobre la Deuda de los Municipios del país, pero 
se entiende que también es relevante y está, en parte, subsumida por las 
Provincias y también por la propia Nación (como en el caso de préstamos de 
los Organismos Multilaterales de Crédito).
LA DEUDA CUASI-FISCAL.
Hay otro concepto de Deuda, que formalmente no corresponde a los pasivos de 
la Administración Pública Nacional pero que financieramente pesa sobre el 
monto del Endeudamiento oficial, y que está dado por las obligaciones 
contraídas por el BCRA.   Este importe es el que pertenece a las Letras y 
Notas del Banco Central (LEBAC/NOBAC), que constituyen deudas a corto plazo 
y hoy suman unos 27.000 M$ (9.000 MD).  Nótese que el Estado - dentro de su 
Deuda Total de 160.000 MD - le debe al BCRA 5.000 MD por Adelantos 
Transitorios al Tesoro (una suma casi equivalente a los pagos netos 
efectuados por el Gobierno a los Organismos Internacionales) y que el BCRA, 
a su vez, se encuentra endeudado a corto plazo por 9.000 MD con los grandes 
bancos (que son los compradores de la gran mayoría de las LEBAC/NOBAC).
Como las Reservas Internacionales del BCRA son respaldo de la Base 
Monetaria, esta Deuda cuasi-fiscal configura - en la práctica - una 
"ventanilla" lateral de endeudamiento, comparable al rol que antes jugaban 
las Letras de Tesorería, emitidas por la Secretaría de Hacienda.
RELACIÓN DEUDA/PBI.
El Ministerio de Economía sostiene haber bajado la Deuda Pública del Estado 
Central a 126.500 MD después del Megacanje Kirchner de Junio pasado. 
Comparando este saldo de Deuda con un Producto Bruto de 173.000 MD, eso le 
da una relación Deuda/PIB del 73 % (126.500/173.000).  Pero este indicador 
del Gobierno (por otra parte, muy elevado en relación a los parámetros 
internacionales y, en particular, frente al tope del Tratado de Maastricht, 
que es el 60 %) dista de ser real debido a los dos términos de la 
comparación.  Por un lado, porque la Deuda no es de 126.500 MD sino de 
160.000 (tomando el stock total real de 150.000 MD más los intereses 
capitalizados por anatocismo, que pasan los 11.000 M); y sin contar a las 
Provincias ni al Banco Central.
Por otro lado, porque el PBI que estaría tomando como referencia Economía 
pudiera exceder sus propias cifras, ya que el monto del Producto a Diciembre 
del 2004 - según el Informe Económico del Primer Trimestre del 2005 - era de 
447.000 M$ a precios corrientes (unos 150.000 MD), que para el Presupuesto 
2005 se esperaba llegase a fin de este año a los 476.000 M$ (unos 158.000 
MD) y que ahora, con la entrega del proyecto de Presupuesto 2006, se 
menciona un PBI a fin del 2005 de 525.300 (181.000 MD), tomando un tipo de 
cambio a 2.90 $/US$.   Si se considera - en forma intermedia y realista - 
que el PBI puede estar hoy entre 160 y 165.000 MD, tendríamos así que la 
Deuda Pública equivale en verdad al 100 % del Producto, y no al 73 % como 
dice el Gobierno.
Pero más allá del hecho que el problema de fondo aquí no es el nivel del 
índice Deuda/PBI, lo cierto es que el mantenimiento de un altísimo 
endeudamiento equivalente por lo menos al PBI, muestra que - con o sin 
Megacanje Kirchner - la Argentina continuaría en virtual default, desde el 
punto de vista de no poder responder a la Solvencia Fiscal necesaria para 
Amortizar Capital ni siquiera poder pagar la totalidad de los Intereses de 
la Deuda.    Es el dilema e interrogante de lo que significa refinanciar una 
Deuda Impagable.
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(*) Nota: Abreviaturas: M=Millones / D*Dólares /  $=Pesos.  Los importes 
están tomados con redondeo, de modo que pueden existir mínimas diferencias 
entre los importes parciales y totales.