[R-P] Infomoreno: El caso AES: Un negociado redondo constra Brasil

[José María Cavalleri]

El caso AES: Un negociado redondo constra Brasil
  Por César Benjamín y Rómulo Tavares Ribeiro
  Los autores resumen en el texto las principales informaciones sobre la 
venta de Eletropaulo al grupo norteamericano AES. Grupo que es por demás 
conocido en Argentina por sus prácticas no ortodoxas respecto a la moral en 
los servicios públicos. El caso Eletropaulo es un magnífico ejemplo de cómo 
fueron hechas las privatizaciones en Brasil (y en Argentina). Muestra 
también una acción acertada del gobierno Lula, opinan los autores, mientras 
avisan que los parlamentarios y el Ministerio público presten atención a 
este caso. Este informe podría titularse con la frase final : 
"Sorprendentemente, ninguno fue preso".
1. El 3 de julio de 1997, con la presencia del presidente Luiz Carlos 
Mendoça y el vicepresidente José Pío Borges de Castro Filho, el directorio 
del Banco Nacional de Desarrollo Económico Social (BNDES) aprobó un decisión 
sobre el financiamiento de la adquisición de acciones de las empresas 
estatales a ser privatizadas. Cinco condiciones básicas fueron definidas:

(a) el Banco prestaría al comprador hasta el 50% del precio mínimo de la 
licitación,
(b) cobrando intereses de 2,5% anuales,
(c) y una tasa de riesgo también de 2,5% anual,
(d) a un plazo entre 5 y 8 años,
(e) y con plazo de gracia entre 1 y 2 años.

Además de esto, el directorio aprobó que, como garantía de los préstamos, el 
Banco aceptaría la caución de las acciones de las propias empresas vendidas, 
además de una simple carta de los nuevos accionistas que tendría el futuro 
control empresario, quienes debían prometer llevar una adecuada 
administración de la compañía y el cumplimiento de las obligaciones 
financieras asumidas. Tal decisión, con vigencia por 12 meses, abrió camino 
para que la operadora Eletropaulo-AES tramitase siguiendo sus reglas 
propias, extrañas a las reglas normales de precaución que preside cualquier 
otra operación hecha por BNDES.

2. Eletropaulo fue privatizada el 15 de abril de 1998, por el precio mínimo 
de 2.000 millones de reales (equivalentes en la época a 1.776 millones de 
dólares), dentro pues, del plazo de validez de la decisión arriba descripta. 
En ese momento, la empresa era responsable por la atención de 6,4 millones 
de usuarios en 79 municipios, localizados en la Región Metropolitana de San 
Pablo, en el Valle de Paraíba, en Baixada Santista, en Alto de Tieté 
(Guarulhos, Suzano, Mogi das Cruzes, etc.) y en el Oeste Paulista (eje 
Sorocaba/Jundiaí). En 1997, último año antes de la privatización, 
Eletropaulo comercializó 58.183 GWh de energía, correspondiente al 64% del 
mercado del Estado de San Pablo y el 21% de todo el mercado brasileño.

Concesionaria de los servicios en un área que abriga el corazón industrial 
del país, la renta per capita más elevada y una densidad demográfica de 
1.066 habitantes por km2 (contra apenas 20,5 habitantes por km2 en la media 
brasileña), Eletropaulo era la más importante y más rentable de las 
compañías distribuidoras de energía de América Latina.

3. El 16 de abril de 1998, día siguiente al de la licitación de la 
privatización, Lightgás (actual AES Elpa) recibió del BNDES un 
financiamiento por un valor próximo de 1.000 millón de reales (equivalentes 
en esa época a 890 millones de dólares) para efectuar la compra de acciones 
que le otorgaban el control accionario de la compañía. El BNDES aceptó que 
la operación tuviese como garantía las propias acciones negociadas, 
aplicando así la decisión descrita en el punto 1. Quedó establecido que la 
amortización de ese financiamiento sería hecha en 9 cuotas semestrales, con 
vencimiento entre abril de 1999 y abril de 2003.

4. Después de esta operación, Eletropaulo se convirtió en el principal 
activo del grupo AES en Brasil. Pero su adquisición, no obstante, no implicó 
capital propio del grupo estadounidense. Además del aporte de BNDES, 
correspondiente al 50% de la compra, los recursos faltantes fueron 
integralmente captados en las instituciones financieras internacionales.

El grupo AES usó la compra de Eletropaulo no tanto para dedicarse a la 
distribución de la energía eléctrica, stricto sensu, sino más bien para 
sustentar procesos de empalancamiento financiero. Esto queda nítido cuando 
se verifica el perfil de la deuda empresaria, que comienza a deteriorarse ya 
en el primer año de la privatización. En 1997, aún estatal, la empresa debía 
1.100 millones de reales, 31% de los cuales era deuda de corto plazo: a 
fines de 1998 (primer año de la privatización y antes de la crisis cambiaria 
brasileña), la deuda crecerá 34%, con 80% de vencimiento a corto plazo. Gran 
parte de esa nueva deuda fue nominada en dólares, sin que la compañía tomase 
medidas de protección contra una desvalorización cambiaria que entonces se 
hacía cada vez más probable.

CUANDO LLEGÓ EL TIEMPO DE LOS INCUMPLIMIENTOS Y LAS RENEGOCIACIONES 
PERMANENTES...

5. Esa devaluación, como se sabe, ocurrió fuertemente en enero de 1999. 
Brasil fue llevado a alterar su régimen cambiario, y las deudas nominadas en 
moneda extranjera aumentaron, aún cuando fueron calculadas en moneda 
nacional. Esa situación, como es obvio, influyó en las operaciones de AES, 
pero también las del BNDES y de todas las demás empresas que, operando en 
Brasil, estaban expuestas al riesgo cambiario.

En el mes siguiente, febrero de 1999, el BNDES aceptó prorrogar por 2 años 
la primera cuota de los pagos de AES Elpa, descritos en el punto 3, que se 
prorrogó a abril de 2001. Así, sin realizarse el pago previsto, no se 
estableció formalmente ningún incumplimiento.

6. Igualmente ante el grave deterioro de los indicadores 
económico-financieros de Eletropaulo y del brutal crecimiento de su deuda 
con el propio BNDES, el Banco, extrañamente, optó por aumentar el 
financiamiento a la multinacional. En enero y en mayo de 2000, el BNDESPAR 
realizó dos operaciones de venta a término de acciones preferenciales de 
Eletropaulo para AES Transgás, totalizando 872 millones de dólares. Los 
pagos, también vinculados con la variación del dólar, serían efectuados en 4 
cuotas, siempre en enero, entre los años 2000 (cuota correspondiente al pago 
a la vista de la primera venta) y 2003. Como en el caso anterior, ya 
descrito, el BNDES aceptó que las operaciones tuviesen como garantía las 
propias acciones en adquisición.

7. Entre 1999 y 2001 el ingreso bruto de Eletropaulo (en reales) creció 43%, 
pasando de 5.120 millones de reales a 7.320 millones, reflejando el aumento 
del precio de la energía eléctrica cobrada a los usuarios brasileños, bien 
arriba de la inflación. A pesar de ello, la posición de la empresa continuó 
deteriorándose por fuerza de su endeudamiento en dólar, no solo con el BNDES 
sino con los acreedores internacionales.

8. En enero de 2001 la AES Transgás pagó normalmente la segunda cuota del 
préstamo que había contraído con el BNDES. En abril la AES Elpa también pagó 
la primera cuota de su empréstito (punto 5). A fines de mayo, ante la 
posibilidad de un colapso en la oferta de la energía eléctrica en la mayor 
parte del territorio nacional, el gobierno federal estableció medidas de 
emergencia, logrando obtener, en los 7 meses siguientes, una reducción del 
16% del consumo nacional de electricidad. Esta circunstancia también afectó 
al área concedida a Eletropaulo y volvió irrealistas las proyecciones 
anteriores de desempeño y de lucratividad de la empresa.

9. En octubre de 2001 la firma AES Elpa pagó su segunda cuota del préstamo 
descrito en el punto 3. En enero de 2002, a pesar de ello, AES Transgás 
pidió prórroga por 2 años del pago de la cuota que debía pagar a BNDESPAR 
(punto 6), el que adhirió parcialmente a la propuesta, recibiendo 40 
millones de los 218 millones de dólares acordados. En abril, a su vez, fue 
AES Elpa quien obtuvo del BNDES una nueva prórroga, hasta el 15 de octubre, 
de una cuota de 203,9 millones de dólares.

EFICIENCIA PRIVADA: 75% DE RECURSOS DE TERCEROS Y APENAS UN 25% DE CAPITAL 
PROPIO

A esta altura era visible la fragilidad de Eletropaulo, cuyo valor de 
mercado caería de 4.890 millones de reales en 1999 a 960 millones de reales 
en el tercer trimestre de 2002. La estructura de capital de la empresa ya 
estaba integrada en un 75% de recursos de terceros y apenas un 25% de 
capital propio, revelando un elevado grado de endeudamiento.

10. El 25 de setiembre de 2002, poco antes del vencimiento del plazo arriba 
descripto (15 de octubre), el grupo AES solicitó al BNDES la 
reestructuración de las deudas de AES Elpa y de AES Transgás, alegando 
dificultades para "honrar la deuda" en los plazos previstos. El directorio 
del BNDES, una vez más, decidió interrumpir todas las cobranzas -principales 
y otros- de las deudas que vencerían entre el 15 y el 28 de octubre. Reabrió 
negociaciones y aceptó mantener los pagos suspendidos hasta el 16 de 
diciembre.

El Banco puso dos exigencias: AES debería para 17 millones de dólares y 
formalizar el compromiso de emitir debentures (convertibles en acciones) de 
otras empresas del grupo ( AES Sul y AES Tietê), las que serán entregadas a 
BNDES. Además, el Banco admitió incluir en las negociaciones activos no 
operativos del grupo AES.

El 15 de octubre AES informó al BNDES que no efectuaría el pago solicitado y 
no podría emitir los debentures, ya que AES Sul y AES Tietê estaban en 
garantía con otros acreedores del exterior, los cuales habían prohibido 
cualquier negociación de ese tipo.

El 28 de octubre y el 14 de noviembre el BNDES aceptó mantener en suspenso 
hasta el 20 de diciembre los cobros de las deudas de AES Alpes y AES 
Transgás, respectivamente.

El 11 de diciembre el BNDES fue informado que AES Corporation había incluido 
la venta de AES Tietê en una negociación con sus acreedores en los Estados 
Unidos. También fue informado de que uno de los activos no operacionales más 
valorizados del grupo en Brasil -el inmueble denominado JK- estaba en 
proceso avanzado de transferencia, que incluiría el pago de una primera 
cuota (seña) por el comprador, en rebelión de las negociaciones con el 
Banco.

11. Hasta el segundo trimestre de 2002, según informaciones propias de AES, 
Eletropaulo pagará dividendos por 781 millones de reales y remitirá 
ganancias por 111 millones de dólares a la matriz norteamericana. Los pagos 
no honrados por AES con el BNDES ultra, pasaron los 1.150 millones de 
dólares en diciembre de ese año, correspondiendo 547 millones de dólares por 
las operaciones con AES Elpa y de 603 millones de dólares con AES Transgás. 
Así mismo, ninguna declaración de insolvencia había sido hecha por el Banco.

CUANDO EL CAIMÁN SE FUE... SIN PAGAR SUS DEUDAS

12. El directorio de BNDES encontró esta situación cuando tomó posesión en 
enero de 2003, con los siguientes agravantes:

(a) Todas las operaciones de AES Corporation con el BNDES fueron hechas a 
través de subsidiarias instaladas en el paraíso fiscal de las Cayman 
Islands, controlantes de AES Elpa y AES Transgás. AES Corporation constituyó 
así un eficiente blindaje que impedía cualquier acción del Banco contra la 
matriz de la empresa.
(b) Las garantías otorgadas al BNDES eran ficticias. Las acciones 
caucionadas no podían ser retomadas por el Banco, pues la legislación 
brasileña no permite al acreedor tomar en posesión los bienes dados en 
garantía. Habiendo incumplimiento -como era el caso- el BNDES podía iniciar 
el litigio judicial que, en la mejor de las hipótesis, llevaría a la 
Justicia realizar las acciones en licitación pública, en procedimientos 
cuyos plazos fueran estimados en por lo menos 7 años (para las acciones 
ordinarias involucradas en las operaciones con AES Elpa) y más de 3 años 
(para las acciones preferenciales implicadas en las operaciones con AES 
Transgás).

Es fácil percibir que un proceso judicial de este tipo, con esos plazos, 
produciría la devastación patrimonial de Eletropaulo, por la suspensión de 
inversiones en una empresa sub judice, con graves riesgos para la oferta 
energética del corazón industrial de Brasil, densamente urbanizado. Además 
de ello, la probable reversión de la concesión por la ANEEL reduciría a cero 
el valor de las acciones de Eletropaulo dadas en garantía al BNDES.

13. Fue en este contexto que el nuevo directorio del Banco tuvo que tomar 
decisiones, que pueden sintetizarse de la siguiente manera:

(a) El BNDES declaró por primera vez la insolvencia del grupo AES. Al obrar 
así, el Banco tuvo que caracterizar en su balance, también por primera vez, 
que tenía en su cartera esas "operaciones riesgosas". La decisión causó el 
perjuicio récord que presentó el Banco, al 30 de junio de 2003. Hasta 
entonces, la situación real quedaba ocultada por las sucesivas 
renegociaciones -sin pagos- de los préstamos vencidos.
(b) A partir de esa decisión, el BNDES abrió una nueva rueda de 
negociaciones con AES, llegando a un nuevo acuerdo que prevé la creación de 
una nueva empresa, llamada Brasiliana. El nuevo acuerdo contiene las 
siguientes ventajas:

(1) Fue firmado directamente con AES Corporation, con sede en Estados 
Unidos, eliminándose así numerosas "papers companies" con sedes en los 
paraísos fiscales que daban blindaje a la empresa norteamericana.
(2) Brasiliana recibió otros activos del Grupo AES en Brasil, como AES Tietê 
y AES Sul, aumentando las garantías reales de la operación. AES Corporation 
tuvo que liberar a esas empresas de cualquier otro compromiso en relación a 
sus otros acreedores internacionales.
(3) El BNDES no efectuó ningún aporte de capital y convirtió los 600 
millones de dólares en el 50% de las acciones (menos una) de la nueva 
empresa Brasiliana; además recibió a la vista 60 millones de dólares más 
otros 25 millones de dólares después de pasar un año. El saldo de 515 
millones de dólares será pagado con los dividendos de la nueva empresa que 
sucede a AES.
(4) Todas las cuotas futuras de pago serán objeto de emisiones de series 
específicas de debentures convertibles, de modo que cualquier nueva 
insolvencia dará al BNDES el control automático de Brasiliana -y, por 
extensión, de Eletropaulo, AES Tietê y de AES Sul- por la conversión de los 
debentures en acciones, sin necesidad de litigios judiciales.
(5) Los intereses de las moras de los pagos fueron objeto de un 
reconocimiento de deuda por parte de AES, y al final de la operación, si 
ella resultó plenamente exitosa, con todos los pagos cumplidos al día, serán 
objeto de un waver por parte de BNDES.
(6) Con la firma del acuerdo, el BNDES podrá suprimir las provisiones que 
debió hacer por la declaración de insolvencia de AES. Así, hubo una 
reversión por poco más de mil millones de dólares, convirtiendo la pérdida 
del primer semestre de 2003 en un beneficio compatible con el desempeño 
histórico del Banco.

14. Resumen. El Estado de San Pablo era propietario, hasta abril de 1998, de 
la mayor y más rentable empresa latinoamericana de distribución de 
electricidad, la Eletropaulo, totalmente construida con los recursos de los 
contribuyentes brasileños.

La venta de la empresa a una subsidiaria de una multinacional de los Estados 
Unidos, protegida por medio de filiales con sede en la Islas Caimán, fue 
realizada con recursos del banco estatal BNDES (50%) y con deuda externa 
(50%), sin aporte de dinero por parte de la compradora, el grupo AES. Los 
pagos de estos préstamos se hicieron con los ingresos de la propia 
Eletropaulo.

La situación económico-financiera de la empresa se deterioró gravemente en 
el período siguiente. Los préstamos del BNDES no fueron devueltos y la deuda 
externa correspondiente creció con la devaluación cambiaria ocurrida a 
partir de enero de 1999.

Como Eletropaulo solo presta servicios en Brasil, todos sus recursos son 
ingresados en reales. Pero convertida en filial de una multinacional, pasó a 
tener obligaciones permanentes en dólares, perjudicando el balance de pagos 
de Brasil.

Las garantías ofrecidas como contrapartida de los créditos del BNDES 
-acciones de la propia empresa- no podían ser recuperadas en la Justicia. Un 
proceso judicial para eso, además de ineficaz, produciría en poco tiempo el 
colapso de la oferta energética en la mayor parte del Estado de San Pablo.

Sorprendentemente, ninguno fue preso.

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